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长城证券,医药行业周报2018年第11期:创新文件落实到位 加配高确定性医药板块做防御


    上周,申万医药生物指数下跌0.94%,涨跌幅排在行业第2位,跑赢沪深300指数2.79个百分点。上周,中美贸易战开打,特朗普将实施对华贸易措施,其中涉及医药领域的包括药品和医疗器械。我们认为,这次的贸易战对我国医药行业的影响不大。药品方面,我国主要出口原料药,而美国主要生产成品药,由于原料药是生产成品药的必需品,且属高能耗高污染行业,美国不可能对其严格限制。医疗器械方面,我国主要出口中低端医疗器械,而美国几乎不生产,但又是居民日常生活保健所必须,因此,对中国产品大规模打压也不切实际。
    上周,CDE发布2017年度药品审评报告,审评审批制度改革取得重大成效,各类药品注册申请基本实现按法定时限审评审批,药品注册申请积压问题基本得到解决。值得注意的是,化药创新药注册申请共计149个品种,同比增长66%,其中国产注册申请112个品种,同比增长45%。《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》的文件精神得到落实,政策扶持结合企业研发投入以及高端科研人员回国,都为促进药品医疗器械产业结构调整和技术创新打下了基础,可预见未来我国医药产业竞争力提高和医药产业升级都是必然趋势。目前医药行业整体相对沪深300的估值溢价率处于历史相对低位,但行业增速与去年相比明显提升,我们认为当下是很好的布局时点,重点推荐关注符合政策导向、研发实力强的创新药和医疗器械龙头,如恒瑞医药、安科生物、康弘药业、乐普医疗,以及为创新服务的研发外包企业,如泰格医药、昭衍新药等。
    上周我们调研了华润双鹤(600062)、大参林(603233)和昭衍新药(603127)。
    大参林:零售药店分级分类管理逐步推行,将持续推动行业集中度和连锁化率提升,加速行业的并购整合;公立医院药品零加成、控制药占比的政策下,处方逐步向零售药房流出,行业有望迎来快速发展时期;公司是广东地区的零售药店龙头,在参茸滋补药材等领域具有独特优势,深耕广东市场的基础上,通过“自建”与“并购整合”结合的方式,利用募投资金加快向广西、河南等重点市场的异地扩张;预测公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.53和1.90元,市盈率分别为43X、36X和29X,上调至“强烈推荐”评级。华润双鹤:公司慢病业务平台增长稳健,多品种实现双位数增长。以珂立苏为代表的专科业务增长迅速,是公司未来的业绩增长点。输液销量止滑回升,通过调整输液包材结构,输液毛利率持续提升,新品BFS有望实现销售的跨越式发展。公司一致性评价工作进展顺利,规划通过持续并购丰富产品线,助力公司制剂业务快速发展,我们预测公司2019-2020年EPS分别为1.16/1.32/1.60元,对应市盈率分为21X、19X、15X,维持“推荐”评级。
    昭衍新药:公司是国内为数不多资质齐全的临床前CRO企业,具有标的稀缺性。近年来得益于规模扩张,毛利率和净利率逐年上升。未来随着新厂房的建成和投入使用,公司可承接订单数量有进一步提升的空间。公司技术实力雄厚,客户资源丰富,将受益于国家创新药政策,长期业绩增长可期。预计2018-2020年EPS分别为1.43、2.04和2.90元,对应PE为45X、32X和22X。

申万宏源,华锦股份(000059)2018年半年报点评:资产质量逐步改善 有望受益行业景气持续


    上半年公司业绩小幅下降,二季度利润显着上涨。18 年上半年公司营业收入小幅提升,归母净利润小幅下降。18 年第二季度公司营业收入为81.46 亿元,环比增长0.16%,同比增长3.97%;第二季度归母净利润为4.52 亿元,环比增长45.52%,同比增长18.74%。二季度Brent 原油期货均价为74.97 美元/桶,较一季度67.26 美元/桶增长11.46%,油价上涨带来库存收益。公司上半年管理费用11.7 亿元,同比增加64.06%,主要由于提取和发生大修费用等,大修为石化及沥青板块2 季度约1 个月的检修。
    化肥业务扭亏为盈,石化与精细化工业务拖累业绩。公司三大业务板块中化肥业务营业收入为6.17 亿元,同比增加41.72%,毛利率为31.77%,同比增加116.69%,其中尿素毛利率为31.9%,较去年同期增长112.96%,甲醇毛利率为24.79%,化肥板块在连续四年亏损后扭亏为盈,锦天化实现净利润8989 万元;石化板块毛利率降低至21.84%,同比减少3.81%,主要由于停产检修,原油加工量减少;精细化工产品营业收入为11.91 亿元,同比增加24.68%,毛利率为10.94%,同比减少6.46%,其中上半年丁二烯产品均价为11090 元/吨,较去年同期15694 元/吨下降41.5%。
    上半年产品产量增减互现,存货价值增长。上半年公司生产尿素28.78 万吨,同比减少3.1%;加工原油326.7 万吨,同比减少14.8%;生产乙烯24.28 万吨,同比增加8.8%;生产油品和液化产品167.92 万吨,同比减少15.8%;生产聚合物28.94 万吨,同比增加15%。上半年公司存货跌价准备余额为3.05 亿元,回转或转销1.4 亿元,主要是原材料的生产领用与库存商品的销售。
    资产负债率稳步下降,财务改善。公司资产负债率逐年降低至52.92%,资产周转率回升至0.55,但债务结构中,短期借款比例过高,截至2018 年6 月,公司在手货币资金为39.26亿元,较一季度减少11.06 亿元;短期借款为115.25 亿元,较一季度减少22.6 亿元;公司财务状况改善。上半年经营活动产生的现金流量净额仅为0.64 亿元,同比下降86.42%;公司拟发行50 亿公司债改善负债结构,缓解短期债务压力。
    盈利预测与估值:我们认为公司业绩符合预期,未来柴油及化工品具有价格支撑,化肥业务持续好转,炼油业务仍处于景气周期,我们维持公司18-20 年每股收益分别为1.19、1.32、1.6 元/股,公司当前PE 为6X,18-20 年行业PE 分别为9X、10X、9X,公司价值被低估,我们给予公司18 年行业PE9X,以当前股价仍有50%空间,维持"买入"评级。

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天风证券,钢铁行业:供需双振预判得到验证 继续看多钢铁行情


    本周行情回顾主要钢材品种价格较上周均大幅上涨。本周,钢材社会库存1008.53万吨,较上周增加7.34万吨。其中,全国35个主要城市螺纹钢库存442.26万吨,与上周相比小幅上升0.26万吨;全国33个城市热轧板库存221.01万吨,较上周增加1.73万吨;全国26个城市冷轧板库存119.64万吨,较上周小幅降低0.11万吨。本周,钢铁(申万)指数报收2750.59点,同比下降110.04点,幅度-3.85%。个股方面,久立特材、大冶特钢、三钢闽光、*ST金岭处于涨幅前四,涨幅分别为1.45%、0.75%、0.3%、0.29%;山东钢铁、八一钢铁、柳钢股份、永兴特钢、包钢股份处于跌幅前五,跌幅分别为7.92%、7.74%、7.36%、6.39%、6.06%。
    下周行情展望库存方面:根据Mysteel调研结果显示,本周统计五大品种社会库中,冷卷库存有小幅下降,其他品种有小幅上升。具体来看,螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板单周库存及变化幅度分别为442.26(+0.01%)、127.31(+3.0%)、221.01(+0.8%)、119.64(-0.1%)、98.3(+1.8%)。伴随即将到来的需求旺季,预计钢材社会库存或将底部震荡。
    钢材价格:建材方面,截止8月17日,全国24个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢平均价格为4520元/吨,较8月10日上涨109元/吨。受环保限产影响,市场情绪仍在发酵。从当前钢厂生产情况来看,环保要求丝毫没有放松迹象,库存整体表现较为平稳,需求旺季即将到来,支持价格上行。短期来看,环保限产政策仍是影响市场价格主因,8月末部分省市即将公布环保限产政策,短期内钢材价格仍有上行趋势。
    板块方面:根据Mysteel本周调研,本周163家钢厂高炉开工率为66.16%,环比上期持平,高炉产能利用率为76.32%,环比增0.71%,剔除淘汰产能的利用率为82.81%,较去年同期降8.37%,钢厂盈利率84.05%同上周持平。从本周调研情况来看,新增检修高炉6座,复产高炉6座,其中大高炉两座。
    本周铁水产量微增,下周来看仍有多座高炉计划复产,预计铁水产量将出现微增。本周南钢股份、方大特钢、首钢股份、酒钢宏兴、山东钢铁、大冶特钢、柳钢股份公布半年报,行业上半年整体表现较好。我们在8月1日的报告《钢铁供需双振非限产企业最受益》中明确提到:钢材需求即将进入旺季,且供给端将受政策持续压制,基本面步入强势期。其结论全部得到验证。需求旺季即将开始,继续坚定看多。
    推荐标的:三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁、柳钢股份。建议关注:凌钢股份、方大特钢、宝钢股份、鞍钢股份、新钢股份、南钢股份。
    风险提示:需求不及预期,环保限产减弱,中美贸易摩擦加剧等。

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爱建证券,食品饮料行业周报:做时间的朋友 老字号的新生机


    一周行情回顾:上周,上证综指下跌-0.84%收2702.30,深证成指下跌-1.69%收8322.36,创业板指下跌-0.69%收1425.23。沪深300下跌-1.71%收3277.64,食品饮料(申万)下跌-2.41%,涨幅在申万28个一级行业中排第22名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:肉制品板块上涨+2.56%,涨幅最大;乳制品板块下跌-5.50%,跌幅最大。个股方面,华统股份(属肉制品板块)上周领涨,上涨+12.19%;水井坊(属白酒板块)跌幅较大,下跌-13.19%。港股市场,天福(06868.HK)、安德利果汁(02218.HK)股价创历史新高。
    热点分析:9月7日,我们到第12届中华老字号博览会调研食品饮料行业产品创新、渠道建设等情况。展会现场,我们着重同酒类、调味品、乳制品、肉制品等厂商和渠道商进行了深入交流,感受到食品饮料“老字号”穿越时空的生命力,对有关头部企业的投资价值有了一些新的思考。
    食品饮料等必选消费品需求总体稳中渐增、市场空间巨大。民以食为天,食品饮料是满足人体生理机能、个体生存发展的物质基础。改革开放40年来,受益于以亿计的海量人口、超大规模的统一化市场、城乡居民人均可支配收入的攀升,食品饮料行业消费体量呈稳健增长态势,部分“老字号”经营业绩取得了长足的发展,涌现出一批大市值的上市公司。以白酒行业为例,根据国家统计局、中国酒业协会等数据,1949年全行业总产量10.80万千升,1978年增至143.74万千升,2017年增至1198.06万千升,近40年间增长了7.3倍;作为白酒“老字号”典范,贵州茅台1915年即荣获美国巴拿马万国博览会金奖(至少已有百年酿造历史),2001年在上交所上市当年营收16.18亿元,2017年营收610.63亿元,增长36.7倍;
    2001年归母净利润3.28亿元,2017年270.79亿元,增长81.6倍;上市以来股价涨幅150倍+(按高点计算),给投资者(特别是长线投资者)带来了丰厚的财务回报。
    部分产品生命周期长,工艺创新、新品研发、市场营销等开支/费用较少。
    与生产工艺相关联,酒类、调味品(如酱油、醋等)等往往强调百年窖池/古法酿造。2001年,茅台酒传统工艺、汾酒酿造技艺、绍兴黄酒酿造技艺、镇江恒顺香醋酿制技艺等列入国家级首批非物质文化遗产;2008年,五粮液传统酿造技艺、北京二锅头酒传统酿造技艺、涪陵榨菜传统制作技艺、钱万隆酱油酿造技艺等被列入第二批国家级非物质文化遗产。飞天53度茅台、52度水晶瓶五粮液这两款“超级大单品”产品形象成型早、长年畅销,已成为高端白酒的标志、符号,充分占领消费者心智,高阶客群粘性强,年销售额已达百亿级(超一般区域性中小酒企年营收总额);特别是茅台酒常年供不应求,销售费用率低于同类酒企。
    品牌力随时间推移逐步占领更多消费者心智。食品饮料作为日常消费品之一,最终用户是C端民众/家庭。历史地看,食品饮料行业多数赛道进入门槛不高、产能供给分散、市场竞争激烈,优秀品牌基本上是消费者长期用真金白银“投票”选出来的、属市场化充分竞争的胜出者,在食品安全、产品品质等方面具有相对优势。C端消费者基于自身体验比较而作出的稳态产品/品牌选择,在个体层面易形成较高的复购率(品牌黏性),在群体层面易形成口碑效应(量的扩展),进而形成客户端购买行为的良性循环,随着时间的推移,逐步占领更广泛的消费客群心智,形成“老字号”企业强大的无形资产。像海天味业(商务部公布的首批“中华老字号”企业之一)酱油品质稳定、技术优势明显、产品性价比高,在餐饮渠道、在厨师群体中形成了很强的黏性。
    工匠精神夯实产品品质基石。在研究食品饮料行业及上市公司、实地调研头部企业的过程中,我们鲜明地感受到:优秀企业、优秀品牌、优秀产品,背后都有十分突出、绵延相续的工匠精神作为企业文化的底层支撑,且常有灵魂人物发挥着标杆、引领作用。最典型的,像季克良之于茅台,一切为了消费者,数十年如一日专注于改进茅台酒生产工艺、提升酒品质量,坚持“崇本守道,坚守工艺,贮存陈酿,不卖新酒”,践行“四个服从”质量铁律,被誉为“一代酒神”,为茅台酒业界地位的提升和巩固作出了历史性贡献。像陶华碧之于“老干妈”,坚持“踏踏实实做企业”,对顾客真诚负责,不偷工减料、不以次充好,用过硬的产品品质,在低门槛的辣椒酱行业构筑起了品牌护城河,年销售额达50亿级,在海外甚至被当成奢侈品来售卖。从这些案例中,我们看到,正是这种注重品质、精益求精的工匠精神,赢得了广大消费者的高度信任,为其拓展埠外市场、收割更多市场份额提供了有力的“通行证”。
    渠道力强弱是“老字号”能否焕发新生机的关键要素。在展会现场,我们看到,一些地方“老字号”企业产品质量较好,但品牌知名度有限,营收规模常年难以突破“天花板”。与此同时,一些“老字号”企业积极适应形势变化,主动出击、开拓市场,走出了本地、走向了全国,展现出新生机、新气象,企业内在价值显著提升。这里面,市场营销能力、渠道建设能力成为企业有效拓展业务体量、实现全国化布局的关键。特别是当前商业基础设施发生改变(广告流量从电视向新媒体迁移;跨区域物流高速发展,快递、冷链向低线城镇下沉)、消费者分布及购买行为发生改变(人口向中心城市、大城镇集聚;网络电商、移动支付等高速发展),食品饮料行业竞争日益激烈,市场份额加速向产品、品质、渠道较强的头部企业集中。最典型的像洋河股份,历经多年的艰苦奋斗,公司目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台,拥有行业内人员最多、理念新、执行力强的营销团队,与8000多家经销商合作,拥有3万多名地面推广人员,同时,聚焦主导产品,不断加大深度分销力度,先后实施“盘中盘”模式和“4×3”营销模式,稳步在目标客群中形成较强的品牌认知和消费偏好。
    2011年即跨入白酒营收“百亿俱乐部”。2017年江苏省内综合市占率达40%+,深入部署实施“新江苏”战略,省内外销售贡献1:1,全国化进程稳健扎实、快速有力,公司市值近2千亿元量级。
    投资建议:同是“老字号”,为什么白酒行业涌现一批大市值公司,而黄酒行业没有?根据国家统计局、中国酒业协会数据,2017年,全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1198.06万千升,累计完成销售收入5654.42亿元,累计实现利润总额1028.48亿元;规模以上黄酒生产企业121家,累计完成销售收入195.85亿元,累计实现利润总额20.74亿元。
    这两组数据相比较,我们看到,正所谓“深水养大鱼”,行业市场规模/空间决定了头部企业市值量级,贵州茅台市值一度突破万亿元,古越龙山市值在百亿级徘徊。就酒类而言,这背后是民众消费习惯、风俗文化。与消费地域广覆盖、社交属性较强的白酒相比较,黄酒消费的70%集中在占全国人口比重10.6%的浙江、江苏和上海,且以中老年人饮用为主,黄酒产销呈现“毛利较低、区域性、季节性”特征。
    “老字号”企业未来业绩的增长逻辑是什么?历经时间的洗礼,“老字号”能够存活至今、占据一席之地,说明其产品需求是较为稳定的、品质是经过市场检验的。“老字号”的新生机主要在于渠道发力,企业积极走出本地市场、主动推进全国化进程,通过产品销量的稳健可持续增长实现营收、利润增长;与此同时,具备定价权的龙头企业可以通过产品结构升级、价格带上移等多种方式,将成本压力传导给终端消费者,实现产品单价、毛利、吨净利的提升。上述量价齐升的增长逻辑能否落到实处,与公司经营管理层是否志存高远、励精图治,与企业文化是否以客户为中心、践行工匠精神,与考核激励机制是否务实给力、有效调动干部职工积极性能动性,有很大的关联。
    综上所述,我们长期看好白酒、调味品行业“老字号”龙头企业,特别是护城河较为宽厚、渠道力突出的贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、海天味业(603288),历经岁月的洗礼、市场的考验,堪称时间的朋友。
    当前,中美贸易摩擦持续升级、部分新兴市场面临汇率危机等外部因素影响资本市场短期宽幅波动,建议投资者在防范风险基础上,在上述龙头公司估值合理区间予以关注。
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

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开源证券,食品饮料行业:茅台需求持续火爆 关注食饮估值修复机会


    上周板块及上市公司表现
    食品饮料板块上周整体呈现波浪型上扬走势,全周收于10935.33点,上涨3.03%,跑赢上证指数2.17个百分点。一级行业多数收跌,食饮连续两周排名至第1位。二级子行业涨跌各半,调味品(3.29%)、白酒(2.69%)、食品综合(1.93%)、其他酒类(1.86%)涨幅居前,葡萄酒(-1.51%)、肉制品(-1.29%)跌幅居前。从个股来看,当周个股上涨家数居多,除加加食品、麦趣尔2家停牌之外,当周有45家收涨,31家收跌。开源食品投资组合涨幅3.34%,跑赢申万食品饮料指数0.31个百分点;全年涨幅8.15%,跑赢申万食品饮料指数13.30个百分点。
    行业新闻及动态
    今世缘国缘系列全线提价
    五粮液集团、泸州老集团窖前8月利润保持双位数增长
    新希望乳业IPO获准
    行业数据追踪
    上游产品价格方面,仔猪价格上涨0.39元至26.10元,生猪价格下跌0.12元至14.01元,猪肉价格上涨0.58元至21.78元。乳品价格涨跌不一,牛奶价格上涨0.01元至11.63元,酸奶价格持平至14.37元,国外品牌婴儿奶粉下跌0.27元至227.89元,国内品牌婴儿奶粉上涨0.16元至181.02元,中老年奶粉上涨0.04元至95.32元。小麦价格下降3.30元至2462.00元/吨;玉米价格上涨0.90元至1800.80元/吨;黄豆价格上涨17.30元至3674.00元。白砂糖价格上涨0.02元至11.50元/公斤。
    投资策略
    国庆期间,由于我国传统习俗带动的酒水消费旺盛,以茅台为代表的高端白酒再次出现火爆行情。节前食饮板块受中秋、国庆双节预期连续上涨,但仍存估值修复空间。从长期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑依然存在。细化到子行业,对乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤酒整体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。板块方面,调味发酵品、食品综合、乳品等板块景气度较高,高端啤酒进口增长迅猛,消费升级大环境下对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐泸州老窖(000568)、安琪酵母(600298)、海天味业(603288)、伊利股份(600887)、涪陵榨菜(002507)、西王食品(000639)、山西汾酒(600809)、重庆啤酒(600132),建议关注桃李面包的表现。
    风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险

招商证券500万融资融券利率5.6 招商证券五百万融资利率5.6

天风证券,电气设备行业:隆基单晶三年业务规划发布 新能源各板块龙头布局正当时


    周行情回顾。
    截止1月19日,较2018年1月12日,上证综指上涨1.72%,沪深300上涨1.43%。本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电、核电分别下跌4.83%,5.07%、1.49%、3.18%、0.92%、0.58%。本周领涨股有赛摩电气(+19.09%)、哈空调(+18.37%)、南风股份(+9.53%)、展鹏科技(+6.12%)。
    新能源汽车:不宜过分悲观,布局良机已至。
    最近新能源汽车板块回调较多,本周新能源汽车和锂电池板块分别下跌4.83%和5.07%。关于补贴退坡甚至取消的担忧不断,板块波动明显。一季度是新能源行业淡季,通常也是股价淡季,但历史经验表明二季度开始板块表现将会显着好转,我们认为在当前预期低点正是进行配置的最好机会。在标的上我们强烈建议要坚守龙头,新能源行业格局正在变得清晰,龙头的领先优势非常明显,将持续获取超额收益,推荐正极材料和电解液环节,相关标的杉杉股份(正极材料龙头)、天赐材料(化工覆盖),以及CATL 核心供应商璞泰来、先导智能(联合机械覆盖),继电器龙头宏发股份。
    光伏:隆基单晶三年规划发布,强化龙头地位。
    本周,隆基股份发布单晶硅片业务未来三年发展规划,公司将依托单晶技术领先优势,继续扩大硅片产能、降低生产成本、保障高效单晶产品市场供给;
    预计2018年底、2019年底、2020年底硅片产能分别达到28GW、36GW、45GW,持续强化公司全球单晶硅片龙头地位。
    目前行业担心行业的新增装机能否持续,印度、美国双反问题会不会冲击全球需求和国内企业的出口量。我们认为硅料环节国内厂商替代空间大;硅片环节产能释放,超额利润逐渐消失,龙头企业巩固争夺市场份额。
    2018年户用光伏继续发力,预计将达到6GW 装机规模;地面电站指标紧张,预计2018年"光伏+"装机达15GW;加之能源局核准的地面电站指标及工商业屋顶光伏项目,2018年全年预计光伏装机量55GW。看好国内继续推荐龙头隆基股份(2017年、2018年估值已经处于20倍、15倍左右,推荐买入)、通威股份、林洋能源;建议关注保利协鑫、正泰电器、阳光电源。
    风电:全球度电成本仅0.38元,国内风电有望在2020年甚至更早实现风火同价。
    国际可再生能源机构(IRENA)近期发布报告指出:过去12个月,全球陆上风电的加权平均度电成本仅为6美分(约0.38元)。全球风电成本目前已与国内火电成本十分接近,拉丁美洲等部分地区的风电价格甚至已经显着低于我国火电成本。度电成本降低、弃风率下降带来的是风电项目的收益持续改善,业主建设意愿加强。风电18、19年装机也会持续回升趋势显着,我们继续推荐优质塔筒制造商天顺风能,建议关注风电龙头金风科技。
    风险提示:或存在新能源汽车推广不达预期风险;或存在光伏政策支持及补贴发放不达预期风险。

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广发证券,东江环保(002672)危废处置国资龙头 进入产能集中释放期




    危废处置国资龙头,股权整合后迈入发展新阶段。公司是国内领先国工业危废龙头,具备44类危废经营资质,已建立起多元的产业格局和全业务链废物处理能力。2016年起经历多次股权转让,广东广晟、江苏汇鸿成为公司第一、二大股东(2019年Q3),合计国有控股比例超30%。2019年前三季度公司实现营收25.8亿元,归母净利润3.3亿元。
    政策推动行业规范化成长,危废仅无害化运营市场空间超1000亿元。受工业园区危废处理不当引发风险事件以及行业标准提升影响,危废政策频发,预计伴随“清废行动”和“无废城市”建设,危废处置建设有望加速。近年来我国危废产量持续增加,测算2020年工业危废年产量将超过9000万吨,但由于持证企业产能利用率低、处置种类错配等因素,产能仍存在错配。预计伴随需求提升和产能错配修复带动的产能建设及运营,仅无害化运营市场空间就将达1000亿元。
    在建项目有望在明后两年集中投运,看好粤苏两省的持续扩张。公司项目储备丰富,截至2018年末公司具备在运危废处理能力超150万吨/年。随着产业规范化和龙头集中,叠加广东、江苏两省危废建设规划明确,看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张,且通过外延收购公司已覆盖10个危废省市区。
    在建产能充裕,多元化布局打造全产业链,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.59、0.72元/股,按最新收盘价对应PE分别为19.7、16.2、13.3倍,公司作为危废龙头企业,已实现全国化布局且在建产能充裕,受益于To B端商业模式回款良好。预计公司2020-2021年归母净利润复合增速在20%以上,参考可比公司估值水平以及公司龙头地位,我们给予2020年18倍PE估值,对应10.69元/股合理价值,按照1月14日AH股溢价比,对应H股合理价值7.09港币/股,首次覆盖给予东江环保A、H股“买入”评级。
    风险提示:融资环境紧张,项目融资不及预期;项目工程进度不及预期,产能释放进度缓慢;政府环境污染审查趋严,污染物排放超标。
    

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